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最新新聞“碧桂園”一般都在二三線城市發(fā)展，“土地成本”僅是售價的6%-7%�！捌骄恋爻杀尽睘槊科椒矫子�25元-850元不等。毛利率維持在33%，2007年預期上升至38%，2008年更可升至40%。
由于楊國強特殊的策略，即使在地產(chǎn)市場低迷的時候，也不太受影響，幾乎占據(jù)了獨門生意。
也許正因為這個原因，當“碧桂園”在香港公開發(fā)行，認購火爆，不少市民在上午8時前，便至銀行門口排隊搶購。即使在“回撥機制”啟動后，公開發(fā)售也僅由10%提高至20%，即增加至4.8億股。以每手1000股計，最多只能分派48萬手給投資者，而市場共接獲多達68萬多份申請表，申請人數(shù)排在2006年上市的“工商銀行”（1398.HK）的97.7萬人，及“中國銀行”（3988.HK）的95.4萬人之后，是香港資本市場第三只最受散戶追捧的新股。
最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)實在驚人：“碧桂園”超額認購逾250倍，凍結(jié)資金達3300億港元以上。凍結(jié)資金的數(shù)目，是香港資本市場歷來第二大，僅次于“工商銀行”招股時凍結(jié)的4156億元。其爆熱程度可見一斑。
風光無限的承銷團稱，“碧桂園”將以上限5.38元最高價定價，預計上市融資達到129億元。
4月20日上市，“碧桂園”公開發(fā)行24億股，市值約1745億元。果然如分析師所料，“碧桂園”掛牌首日，大漲30%以上。
“碧桂園”賣瘋了
一家1992年才起步的順德鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，扎根珠三角，做了27個樓盤，15年賣出3.8萬套住宅，一年營業(yè)額80億元，利潤15億元，沒有太多夸張實力，但一旦跨入資本市場龍門，大紅大紫不說，僅從市值看，已大大超越了萬科、中海外、富力、世茂地產(chǎn)、綠城中國、雅居樂、合生創(chuàng)展等一大批香港上市同行，造就了香港市場最大的內(nèi)地地產(chǎn)股。
這多少有點令人唏噓，也給投資者一個不確定的信號：在市場充滿激情的時刻，一切都會變得充滿神奇，甚至超越平凡，甚至連單純的財務分析和對比，都毫無意義。
也許是3月份，亞洲股神、四叔李兆基就大聲夸獎“碧桂園”會暴漲，“碧桂園”4月招股，即獲得大批富豪捧場，投資客極為耀眼。
“兆基財務”旗下的Tadwin Limited、鄭裕彤旗下Chow Tai Fook Nominee Limited、“中信泰富”旗下Godino、“淡馬錫”及郭鶴年為其中一個受益人的Honeybush Limited，分別認購10億元、10億元、5億元、5億元及5億元股份。此外，“鷹君集團”主席羅嘉瑞、“迪生創(chuàng)建”主席潘迪生、“東亞銀行”總經(jīng)理李民橋，以及“華懋集團”均積極認購。
所有企業(yè)投資者的股票禁售期，為上市日起計12個月，不能輕易投機，這批資本行家的舉動，給市場強有力的支持力量，國際配售一下子超過10倍。
保守而規(guī)范的香港銀行界也隨之狂熱，“碧桂園”4月3日開始招股，因預期上市后股價表現(xiàn)會理想，加上“回撥機制”最多僅回撥至20%，散戶一手中簽率很低，投資者紛紛透過“展”（Margin，銀行短期借貸）認購更多股份，各銀行亦大打優(yōu)惠戰(zhàn)，爭奪“展”客戶。
“匯豐銀行”推出至4月10日的“新股認購貸款”優(yōu)惠，以每10萬元的貸款金額計算，客戶可獲得港幣96元的一口價利息。
不少證券行也加入戰(zhàn)團，“碧桂園展”金額已遠勝過去半年多只新股的總和，認購首日有多達五家證券行“借爆展”，提前“截飛”，出現(xiàn)少有的火爆場面，甚至可用瘋狂來形容。
“香港輝立證券”4月3日11時30分開始推出“碧桂園展”，90分鐘就借出81億元，平均息率為5.5%，“新鴻基金融”為“碧桂園”招股借出92億元。
外界盛傳的名人效應、亞洲股神四叔效應、大財團效應，市場之熱，令投資者對“碧桂園”刮目相看。
楊國強偶得碧桂園
而這個順德最大的家族企業(yè)，其掌舵人和25歲的接班人，都幾乎不見媒體，也不善于作秀，更少評價市場。傳聞中的中國最年輕、最富有的女首富即將誕生，但媒體至今沒有一張照片。
“碧桂園”是一家什么樣的企業(yè)？它的魅力在哪里？是什么讓它獲得如此大的市場控制力量？有如此強悍的商業(yè)運營能力？它的地產(chǎn)廣告語曾經(jīng)在中國“策劃大師”王志綱的筆下出籠：“給你一個五星級的家”。而今天，我們查詢它的軌跡，看看這個“賺錢高手”是不是一個五星級的資本高手。“碧桂園”的舵手楊國強，1955年出生在順德農(nóng)民家庭，家境清貧，早年以耕田務農(nóng)為生。其后從事建筑，希望脫貧。24歲時在家鄉(xiāng)順德北鎮(zhèn)房管所做建筑工人，6年后升任建筑隊隊長。到1989年，他做到了鎮(zhèn)政府旗下主要建筑公司－“北建筑工程公司”的法定代表人兼經(jīng)理。
1992年，北鎮(zhèn)政府旗下的“北經(jīng)濟發(fā)展總公司”、“廣東發(fā)展銀行廣發(fā)房地產(chǎn)珠海分公司”、一家香港機構(gòu)，共同投資組建“三和物業(yè)發(fā)展有限公司”，開發(fā)北鎮(zhèn)附近的“碧江”及“三桂”兩個管理區(qū)，共約1300畝土地，地產(chǎn)項目以“碧桂園”命名。
“碧桂園”計劃發(fā)展4000棟別墅。37歲的楊國強，代表北鎮(zhèn)政府，出任總經(jīng)理。之后公司改名為“碧桂園物業(yè)發(fā)展有限公司”。不到一年，100多棟別墅建成。
但時機不對，1993年國家宏觀調(diào)控，銀根緊縮，遭遇地產(chǎn)低谷，項目遲遲不能獲得進展。國有股東信心不足，尋求安全避風港，其余股東也興致闌珊，意欲退出。
懂得把握機會的“包工頭”楊國強，與楊貳珠等四名同鄉(xiāng)，以3395萬元向北鎮(zhèn)政府，收購“北建筑工程公司”，轉(zhuǎn)為私營。
兩年后，楊國強再次與拍檔合資8000萬元，買下“碧桂園物業(yè)發(fā)展有限公司”所有股權，楊國強做了大股東，持股六成，其余四人各占一成，全力發(fā)展“碧桂園”項目。
策劃大師王志綱一戰(zhàn)成名
1993年下半年，新華社記者王志綱遇到楊國強，楊力邀王志綱入局協(xié)助。素有極佳口才的王志綱不負重托，開始幫助楊國強尋找順德鎮(zhèn)大花園的商業(yè)品牌，他首先賦予“碧桂園”項目“給你一個五星級的家”的全新生活概念，給剛剛開放的中國人一個五星級酒店的居住新標準。把普通洋房別墅重新定位。
之后，推出“可怕的順德人”的系列懸念廣告，講述順德人的商業(yè)故事，詳盡地介紹“碧桂園”的規(guī)劃、投資、設施，展示了強大的經(jīng)濟實力，使“碧桂園”在人們的心目中瞬間變成了“成功人士的家園”。
王志綱更鼓動楊國強建一所高水準國際學校，他看好富豪、新貴對子女教育的重視。
1994年初，“碧桂園”與名人輩出的“北京石景山中學”合辦“碧桂園學�！�，楊國強并出資100萬，購買上海某教育研究機構(gòu)的一項教研成果，表現(xiàn)出其重視教學質(zhì)量的決心和對知識產(chǎn)權的尊重。
如何辦好學校？“碧桂園”提出了“善教者獎其屋”的優(yōu)厚待遇，招聘教師，顯示“尊師重教”，又暗示了“財大氣粗”的魄力。同時再創(chuàng)辦對開銅版紙四色印刷的校報《碧桂園》，給人深刻印象，既是校報，又是廣告。
理念先行帶來市場效應，別的社區(qū)會所就是會所，但“碧桂園”的會所就是“五星級酒店”，楊國強的頭腦的確靈光。
更絕的是，每個入讀學生都要繳納一筆資金，作為教育基金，“碧桂園學�！毕蚓蛿�(shù)百名學生家長融資，一收就是2個億，這比銀行融資還要有效率。
1995年底，“碧桂園”分別推出四個區(qū)，嚴格區(qū)分為三種檔次，第一種是高檔次別墅區(qū)；第二種是小型別墅；第三種是洋房。
1996年底，苦心經(jīng)營五載的“碧桂園”，突然賣得很好，進入快速增長期。
1997年，香港回歸，順德碧桂園擁有當時廣東省少見的屋苑配套設施，包括高爾夫球場、人工沙灘及保健中心等，揮師進軍香港促銷。
僅僅百萬元就可以擁有一套別墅洋房，引起中港買家興趣�！氨坦饒@”名聲鵲起。
每個細節(jié)自己做
“碧桂園”從1992年1億元成本起步，到1999年，每年銷售金額逾25億元人民幣，每一步都小心翼翼，楊國強的包工頭經(jīng)歷，給生意帶來穩(wěn)健擴展能力。
他對做樓房每個細節(jié)都了如指掌，和很多喜歡外包的建筑商不同，“碧桂園”的每個細節(jié)都要自己搞定。設計、規(guī)劃、地下設施、施工、機電安裝、室內(nèi)裝修、裝飾、屋村園林規(guī)劃設計、園藝等等都是一手包辦。幾個合伙創(chuàng)始人分工明確，配合無間。楊國強說，在時間、材料、人工上的節(jié)省，才會真正減少成本。
所以，“碧桂園”一般都在二三線城市發(fā)展，“購地成本較低”成為賣點之一，2004至2006年“土地成本”僅是售價的6%-7%。
瑞士銀行的研究報告顯示：“碧桂園”的“平均土地成本”為每平方米由25元-850元不等。除地價廉宜外，由于多屬平房，建筑成本也不高。過去兩年毛利率維持在33%，2007年預期上升至38%，2008年更可升至40%。加上建筑成本控制，低價成為“碧桂園”在同行業(yè)中最強的競爭力。
一位業(yè)內(nèi)專家對媒體分析說，楊國強做房地產(chǎn)有自己的一套，就是“低成本土地、規(guī)模化生產(chǎn)、快速銷售”。楊國強自己則這樣定義“碧桂園”：“大規(guī)模、快速生產(chǎn)、價廉物美的房屋工廠”。
“碧桂園”因此能以極具競爭力的價格銷售樓盤，形成快速回報。大摩的分析報告顯示，“碧桂園”最近幾年的“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”較同業(yè)高，達52%，反映其建屋效率快，并能在短時間內(nèi)套現(xiàn)，資產(chǎn)回報率為14%，高于同業(yè)平均數(shù)12%。
這一模式的經(jīng)典之作，是2001年發(fā)展的“碧桂園鳳凰城”。該項目圈地1萬畝，從設計、規(guī)劃、建筑施工到裝飾、物業(yè)管理，都是“碧桂園”自己負責，實施高度縱向一體化。
當時70棟樓同時起建，幾百臺吊車同時操作，最終以每平方米3000多元的均價推出自帶花園的洋房，一套別墅50多萬到90多萬，甚至比同一地段的毛坯房還便宜。據(jù)稱，2002年曾在廣州增城創(chuàng)下“一分鐘賣出一棟豪華別墅”的驚人記錄，被業(yè)界笑稱“像賣白菜一樣賣別墅”。而老楊的夢想很簡單：讓每一個白領都住上別墅。
因為其特殊策略，即使在地產(chǎn)市場低迷時，也不太受影響，因為低價，因為市場產(chǎn)品特殊，對手很少，幾乎占據(jù)了獨門生意，十多年來發(fā)展神速，“碧桂園”在珠三角地區(qū)拿地，一拿就是上千畝，“碧桂園增城鳳凰城”項目，則號稱“萬畝大盤”。
但珠三角土地資源日益緊張，“碧桂園”隨即進軍上海、天津、長沙、內(nèi)蒙古、江蘇泰州等城市，積極儲備土地。截至2007年1月底，在內(nèi)地持有土地儲備達到1900萬平方米建筑面積。其中97%土地已獲“土地使用證”，另外3%仍在辦理當中。
目前，“碧桂園”正在發(fā)展27個項目，當中22個位于廣東省不同城市。
2006年，“碧桂園”樓面落成130萬平方米，預計2008年該數(shù)字會達到300萬平方米。
枯燥的數(shù)據(jù)并不是單調(diào)的羅列，“瑞銀”、“大摩”都看好公司業(yè)績。在投資者心目中，美資大行的態(tài)度就是“莊家通行證”，更何況，這兩個世界級投資銀行就是“碧桂園”的上市承銷商，他們在制造一個中國地產(chǎn)神話的香港資本市場版。
其實，是動畫版還是真人版并不重要，關鍵是，已經(jīng)開動的列車帶來了中國地產(chǎn)的新曙光。一個蝸居在珠三角順德城的土著地產(chǎn)發(fā)展商，15年來辛勤勞作，勤勤懇懇，做出一片天地，而資本市場給了他一個評價：也許是有些夸張，但是絕對有吸引力。
沒有人會拒絕這樣的誘惑。即便是低調(diào)、不見光、也不多說話的順德大佬。
2006年，“碧桂園”名列私人企業(yè)納稅第一名，是中國僅有的兩家房地產(chǎn)馳名商標擁有者之一，旗下?lián)碛型恋貎渚尤珖谒�。這些都是投資者喜歡的招牌。
這一年，“碧桂園”成為媒體關注焦點，包括創(chuàng)辦人楊國強在內(nèi)，有10名股東登上中國胡潤富豪榜。其中6位，都是當年一個村里的創(chuàng)業(yè)伙伴，來自順德的楊姓人士。楊國強的年薪目前在董事中最高，去年為146萬元。
奔赴資本市場
“碧桂園”一直賺錢，大佬楊國強公開說：“自己人信得過�！彼矚g用自己人，也愛用自己的親友、同村的老友，他并不喜歡改變15年來的做事模式，至少，原來的模式效率高，生意發(fā)展好，而且做得越來越大。
2005年，楊國強23歲的女兒楊惠妍，從美國俄亥俄州立大學“市場及物流系”畢業(yè)回國，正式加入“碧桂園”，出任楊國強的私人助理。
令這家密封性極好的家族企業(yè)徹底透明，變成公眾公司，并不是易事。一種說法是，佛山政府有進取態(tài)度，他們希望當?shù)仄髽I(yè)，盡快從家族企業(yè)向股份制企業(yè)，以及“經(jīng)營權與所有權分離”的現(xiàn)代化企業(yè)制度邁進，不再重蹈過去神州、科龍、三角等順德名企覆轍。
“碧桂園”走出佛山，直奔香港聯(lián)交所，將成為今年佛山首家上市企業(yè)，可以把順德企業(yè)聲勢搞得盛大，重振順德威風。這一招，目前看來已經(jīng)奏效。
同時，更為關鍵的是，碧桂園擁有15年地產(chǎn)品牌，收益極好，但最近幾年卻明顯落后，被后起之秀紛紛超過，保利、雅居樂、富力、合生創(chuàng)展這批廣東新銳發(fā)展商神速成長，不再走碧桂園15年發(fā)展老路，而是借助資本市場，跳躍式前進。
1998年5月，“合生創(chuàng)展”在香港上市，每股2.7元港幣，籌資6.7億元港幣。2005年8月引入“淡馬錫”和“老虎環(huán)球基金”，融資近10億港元。最近幾年在廣州等地急速擴張，擁有大量土地儲備。
2005年6月，“富力地產(chǎn)”宣布于香港聯(lián)交所主板上市，借助資本市場的迅速膨脹，讓“碧桂園”感到緊張。
2005年12月，廣州地產(chǎn)商“雅居樂地產(chǎn)控股有限公司”于香港聯(lián)交所主板正式掛牌上市買賣。
“越秀投資”持有的“越秀城建REITS”（房地產(chǎn)投資信托基金）于2005年12月在香港掛牌。該公司擬為5.83億個單位REITS定價，可籌集資金2.04億美元。
我們再看看最近變化，2003年，“富力地產(chǎn)”銷售總額僅為40億元左右，與“碧桂園”相當，利潤還沒有“碧桂園”好，到上市后一年的2006年，“富力”銷售總額已達到人民幣100億元，土地儲備更突破1500萬平方米，這一切都依賴其在香港資本市場獲得了30多億港元的資本支持。2007年4月17日，公司股價19.46元，市值193億元。
“合生創(chuàng)展”2007年4月17日股價22.6元，市值280億港幣，2006年營業(yè)額70億，純利16億元。公司土地儲備1408萬平米，2006年新增土儲為277萬平方米，可售面積269萬平方米，已經(jīng)遠超“碧桂園”。
我們再看扎根上海的“世茂房地產(chǎn)”，土儲亦達2000萬平米；扎根杭州的“綠城中國”最新公布土地儲備為1227萬平米；“中國海外”2006年底土儲亦逾1500萬平米。
而“碧桂園”進軍二三線城市的成本越來越高，資金壓力越來越大，沒有巨額資本金的支持，其發(fā)展明顯受限制。這一窘迫前景，對愛好大盤推進的“碧桂園”是致命的。
2005年，楊惠妍回國做了父親的私人助理，同一年，父親楊國強把持有的公司70%股權悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給女兒，自己完全做了“局外人”，23歲的楊惠妍做了“碧桂園”董事長。
這似乎是個信號，一切都逐步開始變革，年輕一代“海歸”帶來新的勇氣和手段。
重組碧桂園
從2005年下半年開始，“碧桂園”的重組就開始，動作不大，神神秘秘，因為是典型的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展而來，有典型的民營家族企業(yè)的特性，更多的是內(nèi)部瓜葛不清的資本結(jié)構(gòu)，這個重組計劃似乎不太容易。
典型的內(nèi)地民營家族企業(yè)上市重組，一般要做三件事：第一是企業(yè)轉(zhuǎn)制，把原來結(jié)構(gòu)不清楚的轉(zhuǎn)成外資企業(yè)，這是為境外上市做準備。第二步，就是重組復雜的結(jié)構(gòu)，讓公司成為漂亮、業(yè)務特色明顯、發(fā)展有前途、財務狀況良好的企業(yè)。第三步，就是調(diào)整財務管理體系，為上市鋪平最后、也是最關鍵的道路。
人們很容易把“碧桂園”的重組，和楊家二小姐楊惠妍聯(lián)系在一起。她從美國回來的時間和“碧桂園”大做改革正好吻合，誰也不清楚“碧桂園”改制是不是由這個當時23歲的姑娘來主導？如果是，那很多事情就變得比較耐人尋味。
據(jù)粗略統(tǒng)計，“碧桂園”目前有類似順德碧桂園公司、華南碧桂園公司、增城碧桂園公司、均安碧桂園公司、南沙碧桂園公司、廣州碧桂園公司等15家地產(chǎn)公司，還有增城鳳凰城酒店公司、鶴山鳳凰酒店公司、高明鳳凰酒店公司、華南俱樂部公司等10家酒店，以及1家物業(yè)管理公司廣東管理公司，2家建筑、裝修及裝飾公司騰越建筑工程公司和雅駿裝飾公司。以及1家主題公園公司紅荔文化村公司。
以上總計囊括28家有名有姓的企業(yè)。這些公司下轄多家公司，總計超過30多個組合，在不同城市還有不同的小股東。
BVI魔術
如何把旗下一大堆企業(yè)轉(zhuǎn)制？如何重組？我們來看看長袖善舞的資本高手的動作。
在這個過程中，在英屬維京群島（BVI）共注冊了十多家公司。你準備好了嗎，我們要說很多公司名，您不用記住它們。下面我們會根據(jù)它們在后來重組中所起的作用，分成幾組。首先，在2006年3月，5家新的公司成立，它們的大名是伊東、富高、智發(fā)、豪華、集裕。
2006年4月7日這一天，又有4家公司成立，分別是“柏輝”、“恒宙”、“永柏”、“興輝”。同時，“碧桂園”的股東們都在這一天擁有自己的海外公司，擁有“碧桂園”70%股權的二小姐楊惠妍的公司叫“必勝”，元老楊貳珠的叫“多美”，蘇汝波的叫“日皓”、張耀垣的是“偉君”，區(qū)學銘的是“喜樂”。這5家公司全部由個人全資擁有。
以上這公司，全部是在“英屬維京群島”（BVI）注冊的離岸公司。
現(xiàn)在，第一組公司出面，我們稱它們?yōu)椤扒八募疫^橋公司”（恒宙、柏輝、集裕及伊東）。2006年4月至6月，這四家公司簽署多份股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議�！昂阒妗笔召徚�14家“地產(chǎn)項目公司”，“柏輝”收購10家“酒店公司”，“集裕”收購1家“物業(yè)管理公司”，“伊東”收購了2家“地產(chǎn)裝修公司”、1家“主題公園公司”。
這是重組第一步，那些地點分散、股權分散、信息分散的項目機構(gòu)，被整合在4家海外離岸公司旗下，完成了控股權的轉(zhuǎn)移。
這一轉(zhuǎn)移不是資產(chǎn)大挪移，而是為變換企業(yè)性質(zhì)，把“中國本地企業(yè)”變成“外資企業(yè)”。
2006年9月，“碧桂園集團”悄悄向廣州市地稅局申報：實施內(nèi)資企業(yè)轉(zhuǎn)為外資企業(yè)。原因很簡單：“前四家過橋公司”以離岸公司名義，收購國內(nèi)企業(yè)，內(nèi)資轉(zhuǎn)外資。明眼人一看即知：這是為在境外上市創(chuàng)造條件。
高手繼續(xù)出招，核心機構(gòu)“碧桂園控股有限公司”在2006年11月10日在開曼群島注冊成立，法定股本為38萬港元，分為380萬股，每股面值0.10港元。
同一天，一股股份被配發(fā)及以現(xiàn)金按面值發(fā)行給Codan Trust Company (Cayman) Limited，該股份于當天又被轉(zhuǎn)讓給楊貳珠。這是楊國強最老友的創(chuàng)始人之一，也是公司持股排名第二的股東。
接下來，第二組公司開始出手，我們稱之為“后四家過橋公司”（即富高、興輝、智發(fā)、永柏），2006年12月31日，這四家公司各自從現(xiàn)有股東手中收購“前四家過橋公司”（恒宙、柏輝、集裕、伊東）。
收購代價是，“后四家公司”分別各自以70%、12%、6%、6％及6%的比率，向現(xiàn)有股東配發(fā)及發(fā)行新股份作為代價。
我們看到這樣的新結(jié)構(gòu)，“富高”100%控股“恒宙”，間接100%持有13家地產(chǎn)項目公司。再間接持有13家二級地產(chǎn)項目公司，總計26家地產(chǎn)項目機構(gòu)。
“興輝”100%全控“柏輝”，“柏輝”100%持有10家“碧桂園”酒店項目公司，以及2家二級酒店企業(yè)。一共全資持有12家下屬公司。
“智發(fā)”100%控股“集裕”，“集裕”全控旗下廣東管理公司。
“永柏”100%持有“伊東”，間接持有3家公司。
收購完成，我們看到27家碧桂園旗下地產(chǎn)、酒店、裝修、主題公園項目公司，已經(jīng)裝入“后四家過橋公司”。
到現(xiàn)在，“后四家過橋公司”和“碧桂園香港公司”，5家企業(yè)實際上控制了42家“碧桂園”企業(yè)，這是“碧桂園”最主要的財源和商業(yè)價值所在。
當然，這僅僅是第二步，下來如何落子？資本路徑很清晰：再把股權合并。5家BVI企業(yè)太多了。
又一家在BVI注冊的“豪華公司”此次出面，“豪華”從現(xiàn)有股東手中收購“后四家過橋公司”，全資擁有，“豪華”并以70%、12%、6%、6％、6%的比率，向現(xiàn)有股東配發(fā)及發(fā)行新股份作為收購代價。
同步，“豪華”向楊國強個人收購“碧桂園香港公司”，以“碧桂園香港公司”在2006年8月31日的資產(chǎn)凈值112萬港元作價。這樣，香港公司也順利歸入“碧桂園控股有限公司”旗下。
這可以視為第三步。
當然，“豪華公司”還不是最后的目的地，他依然是“橋”，只提供過橋的便利。
在BVI注冊的“偉嘉公司”又現(xiàn)身，隨即從現(xiàn)有股東手中收購“豪華”，以70%、12%、6%、6%、6%的比率向現(xiàn)有股東配發(fā)及發(fā)行新股份。
“偉嘉”通過總計6200萬港元的貸款協(xié)議，認購“豪華”的新股，延續(xù)上面的多次收購。要注意的是，“偉嘉”不屬于“碧桂園控股有限公司”子公司，它是獨立的有限責任公司。
我們看到46家碧桂園公司終于集中到“偉嘉”這里。
重組過程走到這一步，完成4次收購，涉及交易的BVI離岸公司超過10個。這可能是最有創(chuàng)意的重組，充滿戲劇性，也復雜得大多數(shù)投資客根本看不明白。他們會問：為何不是“偉嘉”直接收購46家公司，不就得了？都是自己人，干嗎搞這么復雜？
其實，很簡單，要理順民營家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，除了購并，還需要在財務上作調(diào)整，每一次收購，都會帶來背后復雜的數(shù)值計算，而所謂的“資本專家”的價值就在此。碧桂園15年積累的龐大資產(chǎn)看似復雜，其實簡單交易中，獲得了國際化的轉(zhuǎn)型，這是真正的變革。
2007年2月28日，“碧桂園控股”全資子公司伊東、恒宙、柏輝，向“偉嘉”償還6200萬港元貸款。
還記得我們前面提及五個自然人股東，一人擁有一家BVI公司嗎？現(xiàn)在這第三組公司出現(xiàn)，我們稱之為“股東五公司”。2007年3月19日，楊貳珠將“碧桂園控股”一股股份按面值轉(zhuǎn)讓予“多美”，“碧桂園控股”分別向“股東五公司”（分別是楊惠妍的必勝，楊貳珠的多美，蘇汝波的日皓、張耀垣的偉君，區(qū)學銘的喜樂）配發(fā)及發(fā)行70股、11股、6股、6股及6股股份。
2007年3月20日，“碧桂園控股有限公司”的法定股本從38萬港元，增加至100億港元。
2007年3月21日，“股東五公司”從“偉嘉”手上收購“豪華”的全部股份，總代價為7.477億港元，相當于“豪華”2006年9月30日的資產(chǎn)凈值。
這是第五步，歷時一年的重組活動完美謝幕，接下來箭在弦上，即將破空而出。
最后的結(jié)果很有意思，“碧桂園控股”成為上市母體，創(chuàng)始股東都在上市公司中獲得相應股權，“偉嘉”消失，“豪華”成為“碧桂園控股”全資控股子公司，并控制55家子公司，其中包括8家BVI離岸公司。
原計劃公開發(fā)行后，公眾持股15%，而“碧桂園控股”5個控股公司必勝、多美、日皓、偉君及喜樂的持股比例分別是59.5%、10.2%、5.1%、5.1%及5.1%。
毫無疑問，代表楊國強家族的必勝公司由楊惠妍持有，是當之無愧的大股東。楊貳珠在多次股權變動中，并未減少一開始就有的10.2%的持股權，其余3個股東蘇汝波、張耀垣及區(qū)學銘也只是減少不到1%的持股量。
看得出，真正把股權拿出來公眾化的是楊國強家族，經(jīng)歷重組，持股量從70%減少到59.2%。
當然，在重組中，楊國強已經(jīng)變現(xiàn)很多，而讓自己女兒接過管理權，不失為一招讓投資者喜愛，讓家族獲得實際利益的妙棋。他也在招股公開露面中，口口聲聲說自己不會退休，還要做很多事。
締造民企神話 25歲楊惠妍身價692億
我們來看“招股書”，“碧桂園”公開發(fā)行24億股，定價如果在5.38元，最多集資129億元。
據(jù)悉，集資用途：60%發(fā)展現(xiàn)有項目，30%用來購地，10%留作一般營運資金，也就是說，他們會用約40億元來大量吸納土地儲備。
4月11日，市場消息傳出，碧桂園首次公開發(fā)行(IPO)的發(fā)行價，定為每股5.38港元,達到了招股指示價范圍的最高上限，引起市場轟動，集資額為129億港元(約16.6億美元)，大摩、瑞銀這類大行行事風格顯露無遺。
2007年4月20日，碧桂園掛牌，當天大漲35.13%，市值1748億元，成功上位成為香港市值最大的內(nèi)地地產(chǎn)股。25歲的楊惠妍持有95.2億股，按當天市值計算，有超過692億的身價，這是中國民營企業(yè)的一飛沖天的神話，但卻是可見到的神話。
大行說得這么好，市場反應這么強烈，依然有質(zhì)疑的聲音。
據(jù)“碧桂園”招股文件安排：公開招股如果超過100倍認購額，就會啟動“回撥機制”，增加散戶發(fā)售比例，但公開發(fā)售只會從原本的10%增加到20%，比一般的50%低很多，大部分都給了機構(gòu)和國際投資者，散戶很難買到。引起公眾不滿，不少聲音質(zhì)疑“碧桂園”的“媚大”做法。
這似乎是一點插曲，因為即便散戶不滿，“碧桂園”沒有違反上市條列，依然屬于合法范疇。但專業(yè)一點的投資者會提出另外的看法：“碧桂園”屬地區(qū)性發(fā)展商，局限在廣東省，并非全國性，地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展對公司發(fā)展風險大。
而且，有分析人士提出，既然“碧桂園”是最貴的地產(chǎn)股，但發(fā)展只限于城市郊外偏遠地區(qū)，一直無法進入高價核心地區(qū)，競爭力偏弱，不符合大地產(chǎn)商的商業(yè)格局。有人質(zhì)問，獲得大量廉價土地，帶有早年土地供應制度未完善時的痕跡，不一定是“碧桂園”本身能力的體現(xiàn)。
還有人指出，“碧桂園”從郊區(qū)起家，10年來的商業(yè)模式一直是“低價圈地”、“大量囤地”、“逐步開發(fā)”，賺取土地增值暴利，這種模式今天面臨兩大挑戰(zhàn)：一是城市郊區(qū)大面積囤地已相當困難；其二，“碧桂園”的順德模式，不一定適合其他城市，會有強大對手，有行家問：在浙江你拼得過“綠城中國”嗎？在河南你比得上“河南建業(yè)”嗎。
這些質(zhì)疑還不算尖刻，最有殺傷力的是市盈率問題，“碧桂園”以發(fā)售股價上限每股5.38港元來計算，2007年的市盈率預測為21倍，以瑞銀評估的640億元資產(chǎn)凈值計算，“碧桂園”的定價相對于資產(chǎn)凈值出現(xiàn)約35.4%的溢價。PE高過“雅居樂”的17倍，也大大高于“世茂房地產(chǎn)”、“富力地產(chǎn)”的13倍。
在業(yè)界，衡量地產(chǎn)股和一般的企業(yè)不同，投資者以“每股資產(chǎn)凈值”、“股價”來做判斷�！懊抗少Y產(chǎn)凈值”，是將地產(chǎn)公司的“資產(chǎn)”（如手頭上已完成的物業(yè)、發(fā)展中物業(yè)的發(fā)展權以及土地等），以現(xiàn)市值減除“公司負債”計算出來的，不是用“成本”作基礎的方法來計算。因此，一個合理的地產(chǎn)股股價，會比“每股資產(chǎn)凈值”低，出現(xiàn)10%到30%的折讓�！把啪訕返禺a(chǎn)”（3383.HK）、“首創(chuàng)置業(yè)”（2868.HK）及“復地”（2337.HK）股價都出現(xiàn)13%到34%的折讓。
“碧桂園”出現(xiàn)35.4%的溢價，定價太貴，只能說明投資者一致預期“碧桂園”的股價會大幅上漲，或者這是個“超級賺錢的機器”。但針對這個已經(jīng)沒有政策和地區(qū)壁壘的開放性行業(yè)，這些預期其實伴隨巨大風險，因為誰也不知道經(jīng)濟大勢會不會有激烈的變化。所以看長線，高溢價其實就是高風險。
細細看起報表，雖然地價低，但“碧桂園”毛利率及凈邊際利潤率均較同業(yè)低，2006年分別為30%及13%，比同行平均的35%及18%低，其營運效益還有些問題，包括大量的開支并未列明來去。
還有的風險是，土地增值稅一旦真正執(zhí)行，對企業(yè)的影響將極大�！氨坦饒@”在2004至2006年期間，“土地增值稅”撥備分別約9000萬、3.2億及3.7億元，同期的實質(zhì)土地增值稅分別為3500萬、8200萬及1.7億元。
52歲的楊國強面對開放式的商業(yè)變化，選擇了退出舞臺，甘當幕后英雄。
25歲的女兒擔起重任。她創(chuàng)辦了一所免學費的慈善學校－“國華紀念中學”，專門提供給貧窮但優(yōu)秀的孩子讀書，一年的運營費用3000萬元，楊二小姐選擇了把“清遠碧桂園項目”單立出來，以每年的運營收益，來補貼學校開支。這個故事寫在“碧桂園”上市招股書里，相對一個極為進取，視賺錢為目的的企業(yè)來說，這些內(nèi)容表達了另一種企業(yè)態(tài)度，企業(yè)當家人的思維。
多數(shù)房地產(chǎn)公司上市的目的就是為了融資，從資本市場上籌資，或進行配股，或進行增發(fā)新股，以求獲得長期資本的支持。
同樣，對家族企業(yè)來說，這類公眾化，也是企業(yè)管制的變革，賣出一小部分股份，就從資本市場上拿到120多億現(xiàn)金，絕非免費午餐
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